Deep Dive #1: YFI, Le hedge fund par excellence.
Les Deep Dive se veulent être une série d'articles ayant pour but de vulgariser les fonctionnements et mécanismes de divers protocoles.
Le protocole Yearn Finance ou plus connu sous le nom de YFI, a causé une véritable sensation au sein de l’écosystème Defi ces dernières semaines. En effet, son token, le YFI est passé d’une trentaine de $ à près de $40 000 en l’espace d’une quarantaine de jours. Alors, projet révolutionnaire ou vulgaire schéma pump & dump classique?
Les débuts du protocole Yearn
Bien que le token YFI ait été distribué en Juillet, le protocole Yearn, connu auparavant sous le nom de iearn.finance a vu le jour au début de l’année 2020. Son fondateur, Andre Cronje, cherchait alors un moyen plus efficient et surtout, automatisé, d’obtenir le meilleur rendement possible sur son portefeuille crypto, composé très majoritairement de stablecoins.
Après quelques itérations, Andre procède au lancement d’une version améliorée qui permet entre autre, une plus grande automatisation des interactions avec les divers smart contracts, grâce notamment au lancement des Yvaults dont le fonctionnement sera détaillé un peu plus bas.
Le lancement du token YFI
Le lancement du YFI a causé un émoi au sein de la communauté Defi en raison principalement de ses similitudes avec celui du Bitcoin.
1) Lancement équitable: La totalité des 30 000 tokens ont été distribués de manière transparente et selon les mêmes règles pour tous. Il était possible autant pour une baleine, qu’un plancton d’obtenir le même nombre de YFI, toute proportion gardée évidemment. Cela n’est pas sans rappeler lorsqu’il était possible pour tous de miner du Bitcoin avec un vieux PC trainant sur le coin d’un bureau.
2) Distribution équitable: Malgré le travail colossal effectué par Andre Cronje pour développer le projet, il ne s’est attribué aucun token et n’a profité d’aucun avantage comparativement aux autres membres de la communauté. De nos jours, la grande majorité des projets, pour ne pas dire la totalité, s’allouent un pourcentage du supply total de leur projet ce qui rend cette décision du fondateur de Yearn encore plus symbolique. De plus, aucun fonds d’investissement / de capital-risque n’a bénéficié d’un quelconque avantage qu’il soit lors de l’émission des 30 000 YFI, 100% du total supply a été distribué selon les règles énoncées dans l’image ci-dessus.
En plus de tout cela, lors du lancement du token, voici la description qu’en a fait Andre à la communauté pour vous placer un peu le caractère du type:
"In further efforts to give up this control (mostly because we are lazy and don’t want to do it), we have released YFI, a completely valueless 0 supply token. We reiterate, it has 0 financial value. There is no pre-mine, there is no sale, no you cannot buy it, no, it won’t be on uniswap, no, there won’t be an auction. We don’t have any of it."
Bref, comme vous le voyez, il est extrêmement atypique de voir un projet avec un tel potentiel être lancé de cette manière et encore plus pour un token de type ERC-20.
Le fonctionnement de Yearn Finance
Je vais parler ici exclusivement des Yvaults, car il s’agit du produit qui offre le rendement le plus important et qui attire la plus grande partie du capital déposé sur Yearn.
Le principe de base est assez simple et il est le suivant: L’utilisateur va déposer, par exemple 1 ETH, dans la vault ETH, dans le but de générer un rendement sur son placement et en sortir disons après X mois avec 1.3 ETH. Afin de générer du rendement à ses utilisateurs, le protocole établi des stratégies qui sont soient conçues par l’équipe de Yearn ou encore par des membres de la communauté. Dans le cas du vault ETH, la stratégie consiste, grosso modo, à utiliser les dépots des utilisateurs comme collatéral afin d’obtenir du DAI, qui lui sera utilisé pour générer du rendement sur Curve.Finance. Le rendement obtenu (sous forme du token CRV) sera ensuite échangé contre des ETH qui seront ajoutés au total déposés par les utilisateurs, qui continueront à être déposé sur Maker pour obtenir du DAI et ainsi de suite, bref vous comprenez le principe.
Notez, que mon explication est une simplification du processus. Faites-vos propres recherches avant d’utiliser ce type de produits afin de bien en comprendre les risques.
Bien que les stratégies soient transparentes, la proposition de valeur de Yearn est multiple.
D’une part, pour les petits portefeuilles, il est plus efficient d’utiliser le protocole afin de maximiser son rendement. En effet, répliquer les stratégies de yield farming de Yearn boufferait une grande partie du rendement obtenu compte tenu des couts du Gas très élevé ces derniers mois.
Également, les stratégies plus complexes nécessitant d’interagir avec plusieurs protocoles Defi ne sont pas nécessairement à la portée de tous, car elles demandent tout de même un minimum de savoir technique.
Les stratégies des Yvaults étant automatisées, elles permettent de sauver énormément de temps à un utilisateur qui voudrait reproduire les mêmes étapes de manière autonome. En effet, regardez juste l’image ci-dessous sur la stratégie de la Vault ETH
La valeur du token YFI
Bon passons maintenant aux choses sérieuses, WeN MooN SiR?
Le protocole Yearn génère des profits importants principalement par deux mécanismes.
1) Lorsqu’un utilisateurs souhaite retirer les biens déposés sur la plateforme, il doit payer des frais de 0.5%
2) Yearn charge également des frais de 5% sur les revenus additionnels générés par les stratégies.
Lorsque la trésorerie du protocole est supérieure à 500 000$, le protocole reverse les profits additionnels aux détenteurs du token YFI qui participent à la gouvernance du projet ( Vote + Stake) . Ce coussin de sécurité permet à Yearn d’assurer les dépenses d’opérations, comme des audits de sécurité, le salaire de membres de la communauté travaillant à temps pleins sur le projet etc. Cela assure également au protocole de pouvoir autofinancer sa croissance.
Le droit de vote qui vient avec chaque token a également une valeur importante aux yeux de beaucoup de membre de la communauté. En effet, la presqu’intégralité des changements apportés au protocole Yearn sont votés par les détenteurs de YFI. Les forums de discussions sont très actifs et il y a souvent des propositions qui sont amenées par des membres de la communautés et qui peuvent avoir une incidence importante sur l’avenir et la rentabilité du projet. Vous devez bien vous douter qu’un grand nombre de baleines veulent avoir leur mot à dire sur un protocole générant autant d’argent et ayant autant de potentiel.
Le potentiel de Yearn Finance
Passons maintenant à la partie la plus intéressante de l’article, la section spéculation/boule de cristal.
Il existe peu de données complètes sur le total des profits qui ont été reversés aux détenteurs du token étant donné que des ajustements ont été apportés au processus à travers le mécanisme de gouvernance. J’ai toutefois trouvé le graphique suivant, monté par un membre de la communauté qui illustre une forte croissance des profits durant le mois d’Août avant une chute en Septembre sans doute causée par la mise sur pause de quelques stratégies qui sont en processus d’optimisation.
En annualisant le pic du mois d’Août qui est environ à 415 000$/Semaine, on obtient un profit pour les détenteurs du coin d’environ 21,5M$. Si on applique le P/E ratio moyen du nasdaq sur les 12 derniers mois qui est de 22, la juste valeur du protocole est de près d’un demi milliard de $. Toutefois, en appliquant des multiples comparables aux autres projets Defi qui génèrent des revenus(Aave 77,5- Syntethix 163-Compound 40,5) on se rend compte que la juste valeur relative de Yearn est bien plus élevée.
Essayons maintenant de voir quelle est la valeur du YFI en tenant compte de la forte croissance des profits qui se profilent.
Il y a énormément de produits qui sont encore à venir et qui devraient attirer une partie encore plus grande de capital sur la plateforme. Le TVL(Total Value Locked) est actuellement de 800M$.
Sachant que la stratégie ayant causé le plus d’engouement au sein de la communauté Defi est la vault ETH(yETH), dont l’interface utilisateur a été désactivée le temps d’optimiser quelques éléments, avait réussi à attirer pas loin de 378 000 ETH deux jours après son lancement. Et que YAM avait, tout juste avant la découverte du bug fatal, 180M$ d’ETH(Environ 465K ETH) déposés dans l’une de ses pools, alors qu’il s’agissait d’un projet complètement nouveau et non audité, il est légitime d’estimer que lors du lancement de la v2 de la yETH, le protocole pourrait accaparer a minima 1M d’ETH(ce qui représente un peu moins de 1% du supply en circulation)
On peut également s’attendre à ce que dans un futur proche, une stratégie Bitcoin(WBTC, RenBTC etc.) soit développée et implémentée. En effet, avec la montée en popularité des opportunités qu’offre l’écosystème Defi, de plus en plus de Bitcoins sont transférés en BTC ERC-20 afin de profiter des opportunités de générer du rendement.
Environ 25% des BTC ERC-20 sont utilisés sur la plateforme Curve pour générer du rendement. Imaginez maintenant quelle pourcentage pourrait capturer Yearn en ayant une stratégie permettant d’obtenir du rendement sur ses Bitcoins en un clic.
En parallèle, d’autres stratégies basées sur les coins Defi les plus solides, tels que SNX et Aave verront le jour prochainement ce qui permettra d’augmenter grandement le TVL de la plateforme, qui je le répète, est une mesure importante pour calculer les profits dégagés par le protocole.
Vous comprendrez donc qu’à terme, le total des fonds générés par Yearn devrait très largement augmenter. D’autant plus que cette analyse n’est basée que sur les yVaults. Je ne tiens pas compte ici des autres produits qui devraient ou qui ont récemment vus le jour sur la plateforme… d’ailleurs ceux-ci pourraient faire l’objet d’un prochain article tant il y a de choses à dire.
Alors, quelle valeur peut atteindre le token YFI?
La table ci-dessus peut donner un ordre d’idée sur la potentielle valeur du YFI en fonction des profits générés et le PE ratio moyen appliqué aux protocoles Defi. Selon moi, il ne fait aucun doute qu’avec tout ce qu’il y a encore à venir sur la plateforme, en plus de la croissance continue du la finance décentralisée, qui sera inéluctablement l’un des secteurs les plus importants lors de ses prochaines années, la plateforme Yearn atteindra facilement 200M$ de profits annuels.
Pour conclure, je tiens à rappeler que beaucoup de concepts ont été simplifiés dans cet article afin d’en faciliter la compréhension, je vous invite à faire des recherches plus approfondies si vous êtes parvenus à discerner le potentiel de Yearn finance.